La semana pasada discutía los posibles efectos sobre la industria de capital privado de la reciente volatilidad de los mercados, de una nueva crisis económica mundial y de una probable double dip recession1 en Estados Unidos y Europa.

Aunque los inversionistas en capital privado tienen un horizonte de largo plazo, no son inmunes a los embates de la volatilidad de corto plazo de los mercados financieros.  Un efecto importante que no mencioné la semana pasada, es el llamado efecto denominador.  Este fenómeno ocurre cuando el valor total del portafolio de un inversionista disminuye, mientras el valor de activos ilíquidos que se valúan con menor frecuencia y en periodos discretos se mantiene sin cambio.  Esto hace que el porcentaje de activos ilíquidos respecto del total del portafolio aumente.

Si dicho porcentaje aumenta por encima de su valor objetivo, los inversionistas pueden verse obligados a incumplir con sus llamadas de capital o a liquidar activos en los mercados secundarios.   Este fue un riesgo latente durante la crisis del 2009 pero afortunadamente nunca se materializó.  Los mercados se autocorrigieron ya que la actividad de nuevas inversiones disminuyó, lo cual hizo que disminuyeran también las llamadas de capital.  Adicionalmente, algunos administradores de fondos como TPG y Permira permitieron a sus inversionistas disminuir el monto de sus compromisos a fondos que habían levantado recientemente.  Sin embargo, el efecto denominador sí tuvo impacto sobre nuevos compromisos y mantuvo deprimida la actividad de levantamiento de nuevos fondos.

Como lo comentaba la semana pasada, lo deseable es que esta nueva crisis termine siendo coyuntural y que los desbalances fiscales de Estados Unidos y Europa se corrijan y se sienten las bases de un nuevo ciclo de crecimiento económico.  Si la crisis se convierte en estructural y Estados Unidos y Europa enfrentan un largo período de estancamiento similar al que ha vivido Japón en las últimas dos décadas, la industria de capital privado correría el riesgo de entrar en un círculo vicioso de decrecimiento.

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1. Un double dip recession sucede cuando la economía de un país experimenta un segundo periodo de decrecimiento económico cuando apenas está saliendo de una recesión anterior. [↩]

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