En Diversificación de Portafolios y Capital Privado I comentamos cómo Harry Markowitz encontró la forma de aumentar el rendimiento disminuyendo el riesgo, lo cual le valió el premio Nobel de economía.  La lógica de Markowitz, que entendió y adoptó el Departamento del Trabajo, se esquematiza en la gráfica a continuación.  La línea sólida muestra la frontera eficiente de riesgo rendimiento.  Esta se construye con dos activos en cada uno de sus extremos.  En el extremo inferior se ubica el activo que ofrece el menor riesgo (medido por su desviación estándar) con el mayor rendimiento posible; este será típicamente un instrumento gubernamental de corto plazo.  Para este caso dicho activo está representado por el índice de títulos gubernamentales del extinto Lehman Brothers, que tiene un rendimiento de 7.0% y un riesgo de 4.7%.  En el extremo superior, se encuentra el activo que ofrece el mayor rendimiento con el menor riesgo posible en el mercado.  En el caso de la gráfica este activo es precisamente el capital privado, representado por el promedio de todos los fondos de este tipo, que tienen un rendimiento de 17.3% y un riesgo de 24.0%.  Es importante resaltar que el capital privado ofrece un rendimiento 2.5 veces superior al del índice de títulos gubernamentales, y que conlleva un riesgo 5.1 veces mayor.1

Frontera eficiente de inversiones

Fuente: Fort Washington Capital Partners Group

  Dadas las características de los dos instrumentos mencionados en el párrafo anterior, estos dos puntos se ubican en la frontera eficiente de riesgo-rendimiento representada por la línea sólida en la gráfica.  El resto de los instrumentos del mercado y todos los portafolios de inversión que se pueden construir, deben encontrarse en, o por debajo de, la línea sólida.  El índice de acciones S&P500, por ejemplo, se encuentra ubicado debajo de la frontera eficiente, con un rendimiento de 11.1% y un riesgo de 17.8%.  El S&P500 ofrece un rendimiento 1.6 veces mayor que el índice de títulos gubernamentales con un riesgo 3.8 veces mayor. Con esta selección de tres instrumentos, no podemos decidir inequívocamente en cuál de ellos invertir, ni cómo combinarlos dentro de un portafolio de inversión.  Lo que sí podemos hacer, utilizando la herramienta que desarrolló Markowitz, es comparar distintos portafolios de inversión que combinan estos instrumentos individuales.  Eso nos lleva a los otros tres puntos de la gráfica.  El Portafolio 1, que está invertido 60% en el índice S&P500 y 40% en el índice de títulos gubernamentales, tiene un rendimiento de 9.9% con un riesgo de 10.4%.  Nuevamente, no podemos definir si este portafolio es mejor que cualquiera de los instrumentos individuales en este universo.  Sin embargo, sí podemos analizar qué sucede si incorporamos a este portafolio un activo más riesgoso.  El Portafolio 2 incluye el mismo 40% de títulos gubernamentales, pero incluye un 5% de capital privado, disminuyendo la participación del S&P500 al 55%.  Como claramente podemos observar, con un rendimiento de 10.2% y un riesgo de 10.0%, el Portafolio 2 es demostrablemente superior al Portafolio 1, ya que tiene mejor rendimiento y menor nivel de riesgo.  Al incrementar la participación del capital privado al 10%, obtenemos una combinación que es todavía superior a las dos anteriores.  El Portafolio 3 tiene un rendimiento del 10.5% y un riesgo de 9.7%. De esta forma, se pueden construir portafolios de inversión que se vayan acercando a la frontera eficiente, incorporando activos con distintas combinaciones de riesgo y rendimiento.2  La liberalización del régimen de inversión de los fondos de pensiones en Estados Unidos permitió que estos y otros inversionistas institucionales pudieran dedicar parte de sus cuantiosos recursos a financiar proyectos de capital privado a través de administradores profesionales de fondos.

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1. Los datos son para el periodo de 1994 a 2003 según un estudio realizado por Fort Washington Capital Partners Group. [↩]
2. Para obtener un portafolio superior a otro se deben incorporar activos que tengan una correlación menor a 1 con el portafolio original. [↩]

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