Economías desarrolladas

Para que existan fondos de capital privado es indispensable que existan los inversionistas que aporten recursos a los fondos.  La siguiente gráfica muestra los tipos de inversionistas que invierten en fondos de capital privado en los Estados Unidos.  No conseguí datos más recientes que el 2003, pero la mezcla no debe haber cambiado sustancialmente.  Como se puede apreciar, más del 80% de los recursos los aportan inversionistas institucionales, y entre ellos la mayor parte la representan los fondos de pensiones públicos y privados.

Fuentes de financiamiento para fondos de capital privado en Estados Unidos

Fuente: NVCA Yearbook 2004

Esta composición de la inversión es relativamente reciente en Estados Unidos y Europa.  Hasta antes de la década de los 80, los fondos de pensiones y otros inversionistas institucionales en los Estados Unidos, tenían prohibido invertir en fondos de capital privado por considerarlos instrumentos inherentemente riesgosos.

Los fondos de pensiones en los Estados Unidos, así como otras instituciones que administran recursos de terceros, tienen una responsabilidad fiduciaria y deben regirse por la Regla del Hombre Prudente o Prudent Man Rule.  Esta regla establece que los administradores de recursos de terceros tienen una responsabilidad fiduciaria y deben actuar con prudencia, discreción, inteligencia y tomando en consideración la seguridad tanto del capital invertido como de sus rendimientos.  Una interpretación estricta de esta regla les impedía invertir en instrumentos considerados riesgosos como los fondos de capital privado.  Sin embargo las investigaciones realizadas por Harry Markowitz en torno a la administración de portafolios publicadas en el Journal of Finance en 1952, sentaron las bases que más tarde le abrirían las puertas de la inversión institucional al capital de riesgo.

Obviamente, los administradores de planes de pensiones empezaron invirtiendo porcentajes muy pequeños de sus recursos en fondos de capital privado.  Sin embargo, éstos han ido creciendo a lo largo del tiempo producto de una experiencia muy exitosa en cuanto a rendimiento y diversificación.  En la siguiente tabla se aprecia el impacto de la reforma al régimen de inversión de los fondos de pensiones en los Estados Unidos en la industria de capital privado de ese país.

Impacto de la inversión de fondos de pensiones en el capital privado1

(Cifras en millones de dólares)

Fuente: NVCA Yearbook 2004/Venture Economics

En 1970, antes de que los planes de pensiones pudieran invertir en capital de riesgo existían 28 fondos administrando un capital de mil millones de dólares.  En 1979 se liberó la restricción en los Estados Unidos, y para finales de 1980 ya existían 126 fondos administrando casi 4 mil millones de dólares.  (Esta situación no es muy distinta de la que vivimos actualmente en México, con alrededor de 50 fondos con compromisos entre los cuatro y cinco mil millones de dólares.)  El crecimiento a partir de entonces ha sido exponencial, para finales del 2003 el número de fondos se había multiplicado por 14 para llegar a 753 fondos, y el capital administrado se había multiplicado por 70 llegando a más de 250 mil millones de dólares.2  La crisis detonada por el desplome de la industria inmobiliaria en los Estados Unidos ha afectado a la industria del capital privado.  Han disminuido el número de fondos, el capital bajo administración y los recursos comprometidos por parte de inversionistas institucionales.  Sin embargo, este ciclo económico está generando atractivas oportunidades de inversión, en mercados desarrollados, y destacadamente, en mercados emergentes.  Los fondos que tengan recursos para invertir seguramente generarán atractivos rendimientos a sus inversionistas.

Más sobre Markowitz y su teoría de diversificación de portafolios en Diversificación de Portafolios y Capital Privado I.

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1. La tabla considera fondos de capital de riesgo (venture capital) y de buy-outs. [↩]
2. Estos 250 mil millones de dólares son adicionales a los 340 mil millones de dólares que se han invertido desde 1970.  En esta cifra se consideran fondos de capital de riesgo y de buy-outs. [↩]

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